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恒立液压:恒心铸就液压龙头勇立潮头扬帆新航
2024-09-23 13:18

  稀缺性:液压行业千亿赛道,孕育国产液压龙头。公司伴随国内工程机械行业的发展而崛起,研发制造已达一流水平,通过产品验证绑定下游客户,是国内高端制造稀缺龙头。液压件行业壁垒深厚门槛高,新进入者面临诸多挑战,如研发复杂、验证周期长、客户粘性大、资金投入周期长和人才紧缺等;据MarketandMarkets报告估算,2022年全球液压件市场规模约2975亿元;中国是全球最大市场,占比达36.04%,市场规模约1072亿元。对比全球百年液压巨头力士乐、派克、KYB和川崎,公司研发投入、毛利率和净利率均处于领先水平。随着国际化推进,公司市场开拓潜力可期,仍具成长动能。

  确定性:挖掘机是液压件主要应用下游,公司国内份额突出。从国内液压件下游分布看,工程机械应用占比最高,达40.5%;而挖掘机占到工程机械行业60%的份额,是液压件重要的应用场景。我们预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元。公司深度绑定国内外头部主机厂,占国内挖掘机液压件市场半壁江山。2021年公司挖机油缸销量创新高,达85.53万只,占国内挖机油缸总销量的60%以上;未来若中大挖渗透率提升,有望贡献增量。挖机泵阀业务放量,复刻挖机油缸成长路径。泵阀马达价值占比高达60%,技术及价值含量较油缸更高,市场规模亦更广阔。2021年公司挖机泵和多路阀实现销量13.88和11.68万只,按照挖机上的安装数量,渗透率分别达30%和20%以上。展望未来,公司有望借鉴油缸业务经验,发力海内外泵阀销售。

  稳定性:非挖液压件市场可观,多点开花有效平滑周期波动。非挖产品在整体液压件市场中占比约75%,空间潜力可期,应用场景多样,与基建房地产相关性较低。公司的非标液压件在盾构机、海工海事、农机、高空作业平台等领域多点开花。其中,公司盾构机油缸全球市占率超60%,国内市占率超80%;海工海事领域,公司在制造、设计、检测和工艺端有深厚技术储备,大型项目经验充足;农业机械及高空作业平台领域,公司自主研制液压闭式行走和工作系统,广泛应用于多家主流客户。公司2014-2022年重型装备非标油缸销量上升,2022年销量最高达20.5万只,复合增长速度达20.16%;2023H1实现同比增长18.4%,给业绩增长注入稳定性。

  成长性:海外工厂亟待投产,切入滚珠丝杠产业。公司坚持推进全球化进程稳步,先后收购日本服部精工和德国哈威InLine液压海外公司;已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心;成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司;在墨西哥设立北美在岸工厂。墨西哥工厂预计2024年投产,达产后预计贡献新增产能价值17.03亿元。外延拓展丝杠业务,滚珠丝杠应用领域广泛,在数控机床和机器人中使用较多。滚珠丝杠市场主要有日本和欧洲企业主导,国内滚珠丝杠需求仍存缺口且在不断扩大,预估2022年需求缺口为455万套。公司拥有先进的制造设备和深厚的精密加工制造积累,为滚珠丝杆产品生产奠定良好基础。线年投产,达产后预计贡献新增产能价值62.96亿元以上。

  投资建议:公司是国内液压件稀缺龙头,业绩兼具确定性、稳定性和成长性等优质属性。我们看好公司挖机液压件向大型高端设备渗透,全球占有率进一步提升;公司非标液压在高机、农机、海工装备、盾构机等领域多点开花,稳定业绩增长;全球化海外工厂亟待投产;滚珠丝杠产品拓展,打造第三增长曲线亿元,对应当前股价PE分别30.30/24.95/19.70倍,维持“买入”评级。

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